[글로벌주식] 시장 하락을 어떻게 활용할 것인가

9/20일 FOMC 회의 이후로 미국채 10년물 금리가 급등해 심리적 마지노선인 4.5%를 넘어서며 글로벌 주식시장에 충격을 주고 있다. 지난 채권시장에서 얻는 투자 힌트(23/8/4) 기고에서 미국 장기 금리가 상승할 경우 전 자산군의 repricing 가능성을 논의한 바 있는데, 이번 기고에서 팩터 성과를 통해 최근 주식시장의 스타일 변화를 살펴보고, 향후 운용 방향을 모색하고자 한다.

[차트 1] 7월 이후 미 국채금리 및 주식시장 변동폭

최근 금리 상승기에 주식 시장 하락에서 두드러진 점은 기술주 비중이 높은 나스닥 지수가 S&P 500 지수를 아웃퍼폼한 것이다 (차트 1). 퀀트 팩터로 봤을 때 지난 두달간 퀄리티 (현금흐름 및 재무제표 건전성) 팩터들의 수익률이 현저히 개선되었는데 (표 1), 대형기술주들은 대체로 퀄리티 스코어가 높은 편으로, 투자자들의 대형 우량주 선호 현상으로 해석될 수 있다. 영업현금흐름이 마이너스인 초기 성장 기업의 비중이 높은 Ark Innovation ETF가 언더퍼폼한 것 또한 같은 맥락으로 해석된다.

[표 1] 월별 팩터 IC (Information Coefficient)*

**주가 특성에 따라 당사 자체 방식으로 Grouping한 가치주/성장주 수익률 (+일 때 가치주 아웃퍼폼)

또다른 특징은 퀄리티 팩터에 이어 밸류 팩터 수익률이 크게 개선된 것으로, Nvidia가 AI반도체로 인해 가이던스의 대폭 서프라이즈를 발표한 3월 이후 AI 기대감으로 5월까지 성장주 성과가 좋았으나 2분기 실적 발표 이후 관련 기업들이 기대에 부응하지 못한 데다 금리 상승의 영향으로 가치주가 성장주 대비 크게 아웃퍼폼한 것이다. 최근 가장 아웃퍼폼한 에너지 섹터를 제외하고도 퀄리티와 밸류 팩터의 성과는 비슷하게 관찰되었다.

참고로 이번 하락장은 유럽 재정위기 등과 같은 수축 국면에서 Quality 와 Value가 아웃퍼폼하는 전형적인 패턴을 보였는데, 과거 디레버리징 시대, 즉 성장이 희소해진 시기에 퀄리티 주식을 쌀 때 매수하고 비쌀 때 매도하는 전략이 잘 워킹했기 때문이다. 그러나 현재는 고금리 환경에서도 S&P 500 기업들의 24년 EPS 성장율이 6%에 이를 것으로 추정되고 있으며, 당사는 미국 경기가 과열 국면에서 정상화로 가는 국면에 있다고 판단한다. 따라서 시장의 조정을 매수기회로 활용시에 이익 성장을 지속할 수 있는 기업들을 선별하되, 장기금리가 높아지면서 현금흐름과 재무 건전성의 중요도가 높아졌다는 점을 유의할 필요가 있다고 하겠다.

[표 2] EPS 컨센서스 추정치 상향 산업 상위

[표 2]는 향후12개월 이익 추정치가 높아지고 있는 산업을 순위별로 나타낸 것으로 자본재 섹터의 순위가 높게 나타나고 있는데, 높아진 금리에도 불구하고 구조적인 주택 공급 부족과 Reshoring 및 정책적인 인프라 투자 증가로 주택, 비주택 부문 모두 건설지출은 8월에도 상승세를 이어가며 이익 추정치 상승의 근거를 암시하고 있다 (차트 2).

[차트 2] 미국 주택/비주택 건설 지출액 추이

이처럼 경기 관점에서의 포트폴리오 배분 뿐 아니라 AI 투자, 탈탄소 및 에너지 전환, 지정학적 변화 등 구조적인 추세에 따라 장기적으로 성장할 수 있는 기업군에 대한 관심 또한 유효하다고 생각된다. 예를 들어 AI 투자 사이클의 선도적 기업인 엔비디아는 S&P 1500 기업 중에서도 Value를 제외한 모든 스코어에서 96~100%로 나타나 최상위권을 나타냈는데, 이처럼 퀄리티 높은 성장가능 기업들을 선별하는 작업이 유효한 시기라 판단된다.