[글로벌주식] 베타에서 알파로 2022년에는 가파른 금리 인상 속 기업들의 이익 모멘텀 둔화로 S&P 500 지수는 19%, 나스닥 100 지수는 31% 하락했다 (12/15일 기준). 당사는 저금리 환경 하에서 대형 기술주가 주도한 베타 시장에서 알파 시장으로의 변화 가능성에 대해 논한 바 있는데 (“알파의 귀환”, 2021/5/6), 2022년은 하락장 속 개별 섹터와 종목 수익률이 돋보인, 알파가 주효한 시장이었다. 알파 시장을 나타내는 데이터를 살펴보고 포트폴리오 구성의 방향성을 모색해보고자 한다. |
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(Source: Bloomberg, RootN Global Investors)
*2022/12/15일 기준 |
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시가총액 가중으로 하는 S&P 500 지수보다 모든 종목을 동일 가중으로 추종하는 S&P 500 동일가중 지수가 아웃퍼폼했을 때 중소형주가 대형주를 아웃퍼폼한 것으로 해석할 수 있는데, 올해 S&P 500 동일가중 지수가 S&P 500 지수보다 6%pt 아웃퍼폼했다. 다우존스 지수는 나스닥 100 지수를 22%pt 아웃퍼폼했다 (차트 1). |
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[차트 2] S&P 500 12개월 선행 PER 지수 |
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(Source: Bloomberg, RootN Global Investors) |
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S&P 500 지수의 2023년 예상 EPS 성장율은 2%, 2023년 예상 순익 대비 PER은 17배로 고평가 논란이 있으나, 베타 시장에서 알파 시장으로 변화할수록 평균의 의미가 희석되고 개별 섹터 및 종목별 접근이 유효해질 것이다. |
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[표 1] 섹터별 3분기 실적 서프라이즈 강도 |
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(Source: S&P Global, RootN Global Investors) |
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[표 1]은 섹터별로 TMS (True Market Surprise) 스코어를 나타낸 것으로, TMS는 실적발표 전후 3일간의 시장 대비 주가수익률을 -3~ +3 범위 내로 표준화한 값이다. GICS 산업 분류상 반도체에 속하는 태양광 기업들을 제외하고도 반도체 섹터의 3분기 TMS가 5번째로 높았는데, 반도체 내에서도 PC, 스마트폰, 서버, 자동차, 통신 등 전방 산업과 각 기업들의 제품 및 기술력에 따라 실적 및 주가 수익률 편차가 크게 나타났다 (표 2). 회색 음영은 SOX (필라델피아 반도체) 지수 편입 종목들로, 지수 내 비중이 큰 대형주들의 주가 하락폭이 큰 것을 볼 수 있다. |
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[표 2] 반도체 및 장비 기업들의 YTD 주가수익률 |
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(Source: S&P Global, RootN Global Investors)
*2022/12/15일 기준 |
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올해는 밸류 팩터가 크게 아웃퍼폼한 것을 장기 추세의 반전으로 꼽을 수 있는데 (차트 3), 이같은 성과에 에너지 섹터의 기여도는 매우 낮아 이익 성장이 있었던 개별 종목 선정이 유효했다는 것을 암시한다. 장기적으로 밸류 팩터가 아웃퍼폼하는 시기에 알파, 즉 stock picking 작업에 따른 reward가 있었다는 사실은 높아진 주식시장 변동성에도 불구하고 미국 주식에 투자할 유인을 제공한다. 밸류 팩터 수익률은 2016년 12월 이후 2020년 12월까지 약 4년간 지속 하락한 후 (비싼 주식이 싼 주식을 아웃퍼폼) 2021년부터 상승 반전했는데, 과거보다 높아진 금리 환경 하에서 현금 흐름이 우량한 기업에 높은 스코어를 주는 퀄리티 팩터 수익률이 순차적으로 돌아올지 여부도 귀추가 주목된다. 특히 미국 CPI가 두 달 연속 하락하며 피크아웃에 대한 컨센서스가 형성되어 가는 가운데, 여전히 절대적으로 높은 인플레 속 섣부른 금리 인하 기대감을 경계하며 고금리 환경에서도 이익 성장의 체력을 가진 기업들을 선별하는 작업이 중요할 것으로 생각된다.
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(Source: S&P Global, RootN Global Investors)
*S&P 1500 지수 구성 종목 중 금융주 제외 |
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✍️ 당사의 지난 리서치는 이곳에서 보실 수 있습니다. |
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