[준법감시인심사필 제 23-00011]

[글로벌주식] AI, 어떻게 접근할까

5/24일 Nvidia 실적 및 가이던스의 대규모 서프라이즈 이후 AI 관련주가 급등하며 빅테크 7개 종목의 S&P 500 지수 내 시총 비중이 약 28%로 21년 12월 이후 최대 수준으로 상승했다. 이러한 대형주 쏠림 현상이 지속 가능한가에 대한 시장 참여자들의 의견이 엇갈리는 가운데, 당사는 기업들의 전반적인 실적 landing 국면에서 AI 도입 가속화로 인한 실적 성장의 가시성이 높은 주식에 대한 exposure는 합리적이라 생각한다.

[그림 1] S&P 500 지수 종목별 1개월 수익률

(Source: Finviz, RootN Global Investors)

당사 모델에서 엔비디아의 퀀트 스코어는 3월부터 개선되기 시작해 이번 실적 발표 이후 급격히 개선되었는데 (표 1), 밸류에이션 스코어가 미국 전체에서 최하위지만 (비싸지만) 새로운 산업이 형성되는 초기 단계에서 누리는 독점적 지위와 이에 따른 초과 수익이 한동안 이어질 가능성이 높으므로, 현 상황에서 밸류에이션의 중요도는 다소 낮은 편이다.

이는 과거 테슬라가 영업이익 흑자 전환 이후 퀀트 스코어가 급격한 개선되었던 사례와 유사하다고 생각되는데, 테슬라는 2019년 3분기 서프라이즈 실적 발표 후 주가가 이틀간 29% 상승했다. 당시 주가로 보면 단기 상승폭이 크고 밸류에이션 스코어 또한 최하위였으나, 장기 시계열로 봤을 때 투자가 유효했음을 알 수 있다 (표 2).

[표 1] 엔비디아 퀀트 스코어 추이 (2022/1~ 2023/5)

(Source: S&P Global, RootN Global Investors)

*Quality: 현금흐름, Growth: 최근 실적 성장성, Revision: 컨센서스 변화량, Sentiment: 주가, Value: 밸류에이션

**유니버스 내 종목간 상대 점수로, 100%일수록 높음.

[표 2] 테슬라 퀀트 스코어 추이 (2019/4~ 2020/4)

(Source: S&P Global, RootN Global Investors)

*Quality: 현금흐름, Growth: 최근 실적 성장성, Revision: 컨센서스 변화량, Sentiment: 주가, Value: 밸류에이션

현재 금리 환경이 2019년 저금리 환경과는 완전히 다르나, 기업과 투자자들은 고금리에 대한 체력을 갖추었고, 금리 인상이 추가적으로 진행된다 해도 2022년만큼 주식시장에 큰 영향을 미칠 가능성은 낮은 것으로 판단한다. 많은 기업들이 팬데믹 이후 제로 금리 및 경기 호황 사이클에서 미래 투자를 위한 현금을 확보했고, IT 투자의 중요성을 절감했기 때문에 기업들의 적극적인 투자가 AI 산업의 초기 성장을 이끌 것으로 예상된다.

기업들의 전반적인 이익 landing 국면 속에서 AI로 인한 고성장이 예상되는 기업에 대한 투자는 합리적이며, 실적 성장으로 이어질 기업들을 선별하는 작업이 중요할 것으로 생각된다. [표 3]은 최근 주가 모멘텀을 바탕으로 시장이 AI 수혜를 기대하는 기업들을 정리한 것으로, 크게 AI 모멘텀이 부각된 이후 즉각적인 주가 반응이 나타난 기업군과 점진적으로 (혹은 시차를 두고) 주가 반응이 나타난 기업군으로 분류되었다 (후자는 회색 음영 처리). 즉각적인 반응이 나타난 기업군은 반도체와 하드웨어 기업 비중이 높았고 두번째 그룹은 소프트웨어 기업 비중이 높은 것이 특징으로, 대규모 데이터 학습을 위한 인프라 구축과 투자가 선행되기 때문에 가시성이 높은 반면 소프트웨어 기업들은 AI 관련 상품에 대한 기대감에 가깝기 때문인 것으로 해석된다.

현재 시점에서 AI로 인한 유의미한 실적 성장 (전사 비즈니스에서 차지하는 비중 및 시장지배력)을 감안했을 때 고성장에 대한 가시성이 높은 기업은 NVDA와 MSFT라 생각된다. 그 외 기업들은 AI 관련 매출 비중이 아직 유의미하게 크지 않아 향후 수주 추이나 본격적인 제품/서비스 출시 이후 사용자 반응 및 업셀링 여부 등을 점검할 필요가 있다.

[표 3] AI 관련 기업들의 퀀트 스코어 (2023/6/8일)

(Source: S&P Global, RootN Global Investors)

*Quality: 현금흐름, Growth: 최근 실적 성장성, Revision: 컨센서스 변화량, Sentiment: 주가, Value: 밸류에이션

한편 AI 산업이 발전하면서 클라우드나 검색, 광고 시장 등에서 빅테크 기업들의 점유율 변화 여부 등 구조적 변화에 대한 모니터링 또한 필요할 것으로 생각되며, 실적에 근거하지 않는 테마성 투자는 주의가 요구된다.

최근 호주와 캐나다 중앙은행이 시장의 예상과 다르게 금리를 인상했으며, 미국 재무부는 6/7일 대규모 국채 발행을 공시해 단기 금리가 상승 압력을 받을 것으로 예상된다. 이처럼 단기적인 금리 변화 및 매크로 이슈로 주식 시장이 조정 받을 시 관련 주식들을 선별적으로 매수하는 접근이 유효하다고 생각된다.

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