2023년 08월 25일

[준법감시인심사필 제 23-00016]

[글로벌주식] 석유 시추/서비스 섹터의 투자 기회

7월 이후 아시아 정제마진이 다시 가파르게 상승중이다 (차트 1). 중국 석유제품 생산 증가에도 불구하고 수출 증가는 제한적이었으며 (차트 2), 이는 부진한 매크로 지표들과는 달리 중국의 견조한 내수 수요를 반증한다. 주요 산유국들의 원유 공급이 감소해 수급상 유가의 하방 리스크가 제한적인 상황에서, Oil Drilling/Services 섹터가 좋은 투자 기회를 제공할 것으로 생각한다.

[차트 1] 아시아 정제 마진 추이

(Source: Petronet, 루트엔글로벌자산운용)

[차트 2] 중국 석유 제품 생산량, 수출비중

(Source: National Bureau of Statistics of China, Customs General Administration PRC, Bloomberg,

IEA 8월 월간 보고서에 따르면 8월 글로벌 석유제품 생산량이 전년대비 일 260만배럴 증가할 것으로 예상되는 가운데서도 글로벌 정제 마진이 강세를 띄고 있는 것으로 나타났다. OECD 국가의 석유제품 재고가 가파르게 감소해 5년 평균치를 하회한 상황에서, 9월 사우디와 러시아의 추가 감산으로 공급 부족 현상이 심화될 것으로 예상했다. 이러한 상황에서 최근 연이은 중국향 항공편 증편 계획 발표는 (미국 교통부 주 12편에서 24편, 한국 연말까지 4500편 증편) 항공유 가격에 상방 압력을 더하게 될 것이다. 23년 7월 기준 중국인들의 국제선 이용객 수는 코로나 이전과 비교해 여전히 50% 낮은 수준이다.

이처럼 원유 공급 부족이 심화될 가능성이 두드러진 상황에서 당사는 원유 시추, 개발 및 생산서비스를 제공하는 기업들의 이익 개선이 지속되며 중장기적으로 좋은 투자 기회를 제공할 것으로 생각한다. 해당 섹터는 1) 주로 석유 시추선을 제공하는 Oil and Gas Drilling 산업과 2) 생산 시설 및 서비스를 제공하는 Oil and Gas Equipment and Services 산업으로 구성되는데, 실적이 유가에 연동되는 에너지 기업들과 달리, 유가가 현 수준에서 유지되는 상황에서도 신규 유전 탐사, 노후화된 유정의 생산성 증대 투자와 신규 생산 유정 증가로 중장기 이익 성장이 기대된다.

올해는 오일 서비스 섹터 ETF인 OIH가 해양시추선의 요율 갱신과 지속된 신규 수주 등으로 에너지 기업 위주로 구성된 ETF인 XLE를 아웃퍼폼했는데 (차트3), 장기 시계열로 보면 여전히 언더퍼폼한 것을 볼 수 있다 (차트 4). 이는 시추 및 서비스 기업들의 이익 회복이 상대적으로 완만하게 이루어지고 있기 때문이며 (차트 5,6), 석유 개발, 생산 프로젝트의 장기적 기간 특성을 감안할 때 여전히 업사이클의 초기 구간에 있다고 판단된다.

[차트 3] WTI근월물과 XLE, OIH ETF 수익률 추이 (YTD)

[차트 4] WTI근월물과 XLE, OIH ETF 수익률 추이 (10년)

(Source: S&P Global, 루트엔글로벌자산운용)

[차트 6] XOM (Exxon Mobile) TTM 영업이익 추이

지난 2월 <에너지 섹터의 구조적 호황 가능성> 기고에서 다룬 것처럼 오일 메이저 기업들의 안정적인 실적과 주주환원을 토대로 한 XLE도 현 유가 수준에서 안정적인 주주 환원 등으로 여전히 투자 매력을 지니고 있으나, 알파를 추구한다면 OIH가 더 나은 대안으로 생각된다.