[글로벌주식] 반도체, 수요 불확실성 증가
2022년 4월 8일
  [준법감시인심사필 제 22-00012]
[글로벌주식] 반도체, 수요 불확실성 증가 
대만 기업들의 1분기 노트북/메인보드 출하량이 예상을 하회하면서 대형 증권사들의 PC 수요 전망치 하향 조정으로 3/31일 HP, Dell 주가가 큰 폭 하락했다. 당사의 반도체 섹터 롱숏 수익률 또한 3/30일 이후 하락 반전한 상황으로, 애플의 아이폰 감산 뉴스, 중국 스마트폰 시장 침체에 이어 PC 수요 감소 등 IT 섹터 전반에 대한 Peak-out 우려가 일부 데이터로 나타나고 있다. 이에 1/21일 <반도체, 금리 상승기의 합리적 성장주> 기고에 대한 업데이트를 제공하고자 한다.
2월 글로벌 스마트폰 판매량은 YoY 14% 감소했고 대만의 1분기 상위 노트북과 메인보드 기업들의 출하량은 YoY 8% 가량 감소한 것으로 추정돼* IT 제품 수요에 대한 우려가 데이터로 나타나고 있다. 당사가 모니터링하는 산업별 성장성 모멘텀 변화량 지표에서 3월 아시아 유니버스 내 소비자전자 섹터가 최하위로 나타났는데, 유통, 엔터테인먼트 등 리오프닝 관련 섹터가 상위에 랭크된 것과 대조되었다. 2월 미국 소매판매 데이터에서 보았듯이 리오프닝과 함께 서비스 수요가 회복되면서 팬데믹 수혜를 입었던 IT 내구재의 수요 감소가 불가피한 상황으로 판단된다. 따라서 반도체 섹터 내에서도 전방 수요 산업과 고객 구성, 공급망 내 해당 제품의 수급 상황에 따라 실적 전망이 달라질 것이며, 종목 선별이 중요한 시기라 생각된다.

[표 1]은 4/6일 기준 당사 반도체 유니버스의 퀀트 스코어 상위 종목을 나타낸 것으로 주로 메모리 기업들과 레거시 공정의 파운드리 기업들이 포함되었다. Micron과 삼성전자는 예상을 상회하는 1분기 실적을 발표했으나, 2분기와 하반기에 대한 우려로 주가는 반응하지 않았는데, 경기 및 수요 불확실성이 높아진 상황에서 합리적 반응이라고 생각된다.

한편 2분기에도 가격 인상이 예상되는 파운드리 기업들은 실적 전망이 상대적으로 양호한 편이다. 자동차, 전력 반도체 등 여전히 공급 부족이 해소되지 않은 레거시 공정뿐 아니라 애플, 아마존 등 빅테크 기업들의 자체 반도체 설계 증가와 생산 설비를 미보유한 AMD의 인텔 대비 점유율 상승 추세 등으로 첨단 공정 역시 업황이 견조한 것으로 추정된다. 다만 TSMC (2330 TT)는 밸류에이션 스코어가 여전히 낮게 나타나고 있다.

[표 1] 루트엔 글로벌 반도체 유니버스 퀀트 스코어 상위 종목 (2022/4/6 기준)

(Source: S&P Global, 루트엔글로벌자산운용)
*Quality (
현금흐름), Q_Good Growth (성장성), Revision (추정치 변화), Sentiment (모멘텀), Valuation (밸류에이션

팩터 수익률 관점에서는 3개월 전보다 Revision 팩터의 수익률 기여도가 다소 높아지고 Value 팩터의 기여도는 다소 낮아졌는데 (차트 1), 실적 불확실성이 높아짐에 따라 추정치 변화에 대한 주가 민감도가 높아진 것으로 해석된다. 그러나 여전히 Value 팩터 기여도가 가장 높으며, 금리 인상이 예상되는 상황에서 반도체 섹터 투자시 이러한 시장의 스타일을 염두에 둔 투자가 유효할 것으로 생각된다.

[차트 1] 글로벌 반도체 유니버스 내 팩터 수익률

(Source: S&P Global, 루트엔글로벌자산운용)
*
퀀트 스코어에 따른 월 리밸런싱 롱숏 포트폴리오의 누적수익률 (거래비용 미반영)
"
상기 성과분석은 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 산출하였으나 그 정확성과 완전성을 보장할 수는 없습니다. 또한 과거의 성과가 미래의 성과를 보장하는 것은 아닙니다."

*본 기고는 "PC Model Update – PC Correction Looming; Trimming Estimates, Barclays, 2022/3/30" , "AMD: Downgrade to EW: Growth Story Needs a Pause, Barclays, 2022/3/31" 자료를 참고하였음.
✍️ 당사의 지난 리서치는 이곳에서 보실 수 있습니다. 
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