[글로벌주식] 비료: 모멘텀 투자가 유효한 섹터
2022년 3월 25일 
[준법감시인심사필 제 22-00010]
[글로벌주식] 비료: 모멘텀 투자가 유효한 섹터

러시아-우크라이나 전쟁 이전부터 전세계적 공급 부족 속에 중국과 러시아의 수출 금지 조치가 있었던 비료 산업 내 전쟁으로 인한 파급효과로 공급 부족이 심화되고 있다. 러-우 협상이 진전되더라도 서방 국가들의 강도높은 제재들은 지속될 가능성이 높다고 판단돼 현 상황에서 수혜를 입고 있는 비료 회사들에 여전히 투자 기회가 있을 것으로 생각한다.

화학 비료는 원료에 따라 질소 계열 (Nitrogen), 인산 계열 (Phosphate), 칼륨 계열 (Potash, K)의 세 종류로 나뉘는데 각각 N, P, K로 지칭되며 연간 약 1.9억톤 규모의 시장에서 차지하는 비중은 [차트 1]과 같다. 질소 계열은 천연가스나 석탄에서 뽑아내는 암모니아를 주 원료로 하며, 인산 계열은 인광석을, 칼륨 계열은 암염 지대의 칼리염화물 광석을 원료로 한다. 러-우 전쟁 전후로 질소 계열은 유럽 지역 천연가스 가격 급등으로 인한 채산성 악화와 생산 중단으로, 인산과 칼륨 계열은 러시아와 벨라루스의 수출 제한 (두 국가의 수출 시장 내 비중 각 12%, 40%, 2019년 기준)으로 인한 공급 부족과 가격 급등 현상이 나타나고 있다 (차트 3). 인산 계열은 중국이 2021년 10월 내수 공급 안정화를 위해 수출을 금지한 상황이다.

[차트 1] 비료 제품별 시장 규모

     (Source: Yara International, IFA 2017.6. 추정 자료)

[차트 2] 비료 제품별 주요 생산 기업

(Source: Yara International, IFA 2017.6. 추정 자료)
*Potash Corp
Agrium 합병으로 현재 Nutrient사 결성 (2018.2.)
**Urakali, Eurochem, PhosAgro:
러시아, Belaruskali: 벨라루스 소재

[차트 3] 미국 비료 제품별 장기 가격 추이

(Source: Bloomberg, 루트엔글로벌자산운용)

한편 당사 퀀트 모델의 비료 섹터 롱-숏 백테스팅 결과 비료의 가격 추이와 비슷하게 2015~17년에 수익률이 크게 훼손되었고 2021년 9월부터 회복해, 원자재 가격 사이클과 무관하게 롱-숏 수익률이 안정적인 원유, 가스, 금속 등 다른 원자재 섹터와 차이를 보였다. 따라서 비료 섹터는 장기 투자 관점에서 접근하기보다 모멘텀 투자가 유효하다고 생각된다. 다만 유럽이 단기적으로 피해를 감수하고서라도 러시아 에너지 의존도를 탈피하고자 하는 의지가 강하고, 3/25일 현지시각 미국은 2022년 말까지 유럽에 대한 LNG 추가 공급 물량 확대안을 발표할 예정으로 이러한 움직임에 동의하고 있어, 유럽 지역의 높은 천연가스 가격이 예상보다 장기화될 경우 비료 시황이 이를 따라갈 가능성도 상존한다.

[차트 4] 유럽 천연가스 선물 장기 가격 추이

(Source: Bloomberg, 루트엔글로벌자산운용)

[1]은 전세계에 상장된 비료 회사 134개로 구성된 유니버스 내 스코어가 높게 나타난 종목들로, 주로 P, K 계열에 집중된 회사들과 저가의 천연가스 수급이 가능한 북미 지역의 N 계열 제품을 생산하는 회사 (CF Industries) 와 석탄 수급이 용이한 중국의 N계열 회사들의 스코어가 높게 나타났다. 한편, 질산계 비료 1위 회사인 노르웨이 Yara International사는 유럽 가스 가격 급등으로 일부 공장 생산을 중단하는 등 피해가 클 것으로 예상되는데 Sentiment 스코어가 유니버스 내에서 0%로 최하위로 나타나 최근 상황을 반영했다. 또 한가지 특이사항은 지난 1주일간 주가상승률이 높았던 China XLX Fertiliser (1866 HK)China BlueChemical (3983 HK) 스코어가 일주일 사이 대폭 낮아지고 CF, IPI 등 미국 회사들의 스코어가 높아졌는데, 이는 최근 미국 애널리스트들의 실적 전망 업데이트가 활발했던 것에 기인한 것으로 보이며 두 종목의 성장성 팩터 스코어는 여전히 높게 나타나 실적 모멘텀이 유효하다고 생각된다.

[표 1] 퀀트 스코어 상위 종목

(Source: S&P Global, 루트엔글로벌자산운용, 2022/3/24일 기준)
*각 팩터 스코어는 0~100% 범위에서 높을수록 100%에 가까움. Counts= 유효성이 높다고 판단되는 팩터 개수 (-8~ +8 범위)

*본 기고는 “Yara Fertilizer Industry Handbook, Yara International, 2018/10” “Fertilizers - A Lay of the Land, J.P.Morgan, 2022/1/26” 자료를 참고하였음

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