제로상관관계 포트폴리오를 찾아나서는 대체투자사의 2호 펀드 피치덱
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피치덱 톺아보기
국내외 스타트업과 벤처펀드의 피치덱을 분석합니다.
Cordillera Investment Partners 2호 펀드
  
포트폴리오 분산의 회복을 기치로 내건 비전통 자산 전문 투자사 Cordillera Investment Parnters가 LP를 설득하는 방법

바야흐로 대체투자의 전성기입니다. 운용자산 1조 달러를 달성한 대표적인 대체투자사 블랙스톤의 시가총액은 200조 원을 육박합니다. KKR, 칼라일, TPG와 같은 글로벌 PEF들은 이미 상장기업이 된지 오래입니다. 2005년 론스타와 같은 해외 자본에 대항한다는 기치로 도입된 국내 PEF 산업 또한 어느덧 20년을 맡아 대기업과 대등한 위치에서 M&A를 주도할 정도로 성숙한 모습을 보이고 있습니다. 

1985년 예일 대학교 기금 운용을 맡은 데이비드 스웬슨은 전통적으로 주식과 채권 위주로 운용되는 기금을 사모펀드와 헤지펀드, 벤처캐피탈과 같은 대체투자 자산에 적극 배분, 장기간에 걸쳐 높은 수익률을 기록한 것으로 유명합니다. '대체투자의 아버지'라고도 불리는 데이비드 스웬슨은 1985년 약 3조 원에 불과했던 예일 대학교 기금을 2020년 40조 원까지 10배 이상 키워낸 일등 공신으로 꼽힙니다.
사모펀드, 부동산, 헤지펀드와 같은 공격적 대체 투자 편입을 통해 높은 수익률을 달성한 예일 대학교 기금
대체투자를 통한 포트폴리오 수익 창출 전략의 이론적 토대는 1952년 세상에 처음 소개된 해리 마코위츠의 포트폴리오 이론입니다. 투자자들이 포트폴리오를 구성함에 있어 단순히 수익률을 극대화하는 것만을 추구하는 것이 아니라, 상관관계가 낮은 자산들을 포트폴리오에 포함시킴으로써 포트폴리오의 전체적인 위험을 낮추면서도 수익률을 유지할 수 있다는 점을 수학적으로 증명한 마코위츠의 포트폴리오 이론은 이후 현대 재무학의 근간이 되었으며 오늘날에도 여전히 금융 이론과 실제 투자 결정에 중대한 영향을 미치고 있습니다.

    하지만 대체투자의 규모가 전통자산을 위협할 정도로 성장하자 포트폴리오 배분 전략을 수행해야 하는 많은 자산운용 기관에서는 예상치 못한 고민들도 생겨나고 있습니다. PEF가 상장사를 인수하고 벤처캐피탈이 상장 이후에도 주식을 보유하는 일들이 빈번해지면서 사모투자와 상장 주식 투자, 채권 투자와 부동산 투자처럼 예전에 상관계수가 낮았던 자산군들이 점점 동조화 현상을 보이고 있다는 것입니다. 이는 2008년 금융위기, 2022년 팬데믹 거품 붕괴와 같은 초대형 매크로 이벤트 발생 시 자산 분산 효과는커녕, 모든 자산의 수익률이 하락하는 동조 현상을 불러와 포트폴리오 배분의 기대 효과를 반감시키는 문제점들을 노출시키고 있습니다.
    대체투자 자산군 별 수익률 비교 (출처: JP Morgan)
    Cordillera Investment Partners는 바로 이 지점을 파고든 특색 있는 대체투자 전문 기관입니다. 2005년 스탠포트 대학교의 기금 운용 기관인 Stanford Management Company의 인력들이 주축이 되어 설립한 대학기금 전문 운용사 Makena Capital Management에서 손발을 맞춘 바 있는 거스(Gus), 크리스(Chris), 애슐리 (Ashley) 3인은 대학 기금이 직면한 포트폴리오 동조화라는 문제를 발견, '제로상관계수'를 추구하는 비전통 틈새 자산 전문 투자사 Cordillera Investment Partners 설립을 위해 의기 투합하게 됩니다.

    오늘 소개할 피치덱은 Cordillera Investment Partners가 1호 펀드 성과를 어느 정도 증명한 이후 2호 펀드 조성을 위해 사용한 피치덱입니다. 일반적인 벤처캐피탈이나 사모펀드와는 결이 다르지만 GP가 어떻게 투자 전략에서부터 자신들을 차별화하고 생소한 자산군을 출자자들에게 소개하기 위해 자료를 전개하는지 엿볼 수 있는 흥미로운 자료입니다.

      그럼 지금부터 Cordillera Investment Parnters의 피치덱을 살펴보도록 하겠습니다.
      Section 1: Overview
      펀드 개요에 대한 '핵심 요약'

      • 스타트업과 마찬가지로 펀드 또한 자신들이 추구하는 '투자 기회', 그리고 왜 이 일을 하는지에 대한 '미션'과 '비전'을 제시하는 것이 효과적임

        • 'Why GP'는 LP 덱에서는 빠져서는 안되는 핵심 메세지를 요약한 장표임
        Section 2: 왜 비전통 제로상관계수 자산인가?
        생소한 개념일 수 있는 '비전통 대체투자 자산'의 탄생과 의미를 설명하기 위해 별도의 섹션을 할애함

        • 대체투자 자산이 경기 사이클을 상쇄하는 효과가 감소하고 있다는 근본적인 질문에서부터 시작한 펀드의 배경

        • 제로상관계수 자산이 궁극적으로 포트폴리오의 Sharpe Ratio를 향상시킬 수 있다는 논리를 통해 자산 편입의 근거를 설득함

        Section 3: 펀드 전략
        투자 발굴 및 검토, 펀드 포트폴리오 구성과 같은 펀드 전략 부분에 10페이지 이상의 분량을 할애, "펀드에 출자 시 LP가 어떤 것을 기대할 수 있는지"에 대한 상세한 내용을 구성한 것이 인상적임

        • 미국에서 활발한 소송 금융 (Litigation Financing)을 비롯, 최근 한국에서도 인기를 얻고 있는 음악 저작권, 탄소 배출권 거래, 와인 및 위스키 투자 등이 모두 '비전통 제로상관관계 자산'으로 분류됨

        • 투자 건의 43%가 Cordillera가 직접 발굴하여 거래 건으로 구조화해낸 'Founding Investor'란 점에서 단순히 투자 건의 지분을 취득하는 전략과는 차별화됨

        • 제도화되기 이전의 틈새 자산을 발굴하고 중순위 수익을 목표로 하며 단기 청산, 배당 및 이자 수익 및 보유 후 회수 전략을 다양하게 구사, LP들에게 중요한 회수 프로파일을 제시함
        Appendix
        상세 투자 사례를 통해 LP들의 이해를 도움

        • 국제 중재 재판 금융: 최근 급증하고 있는 국재 중재 재판의 비용을 지원하고 승소 시 배상금의 일부를 수익으로 가져가는 구조화 금융

        • 음악 저작권 구매: 최근에는 주류 자산으로 편입될 정도로 유명해진 음악 저작권 구매 분야에 2014년부터 진출

        • 미디어 판권 구매 후 각색 및 재생산을 통해 추가 가치를 창출하는 엔터테인먼트 구조화 금융
        Editor's Note

        이상으로 '비전통 틈새 자산'이라는 독특한 대체 투자 전략을 추구하는 Cordillera Investment Partners의 2호 펀드 피치덱 일부를 살펴보았습니다.

          2024년의 시점에서 살펴보면 Cordillera가 추구하는 투자 전략이 그다지 생소하지 않을 수 있습니다. 음악 저작권 투자나 와인 펀드와 같은 대체 투자 자산은 최근 몇 년 사이 대중화에 성공한 대표적인 신생 자산군이기 때문입니다.


          하지만 Cordillera가 처음 펀드를 시작한 2014년만 해도 많은 사람들이 잘나가는 기금 운용사를 박차고 나와 사람들이 들어본 적도 없는 음악 저작권 구매, 소송 금융, 탄소 배출권 거래를 파고드는 파트너들을 이해하는 사람은 많지 않았다고 합니다. 

          특히 펀드의 공동창업자인 Gus는 출자 기관이 정해놓은 'PE', 'VC', '부동산'과 같은 카테고리에 전혀 들어맞지 않은 투자 전략을 들고 LP들을 찾아다니며 출자를 설득하는 일이 가장 어려웠다고 이야기합니다. 혹여 출자에 관심 있는 기관을 만나더라도 실제 집행까지 가기 위해서는 내부 프로세스에서 다양한 장애물들을 마주할 수밖에 없었기 때문입니다.

          Cordillera는 2023년 약 5천억 원 규모의 3호 펀드를 조성에 성공하며 순항하고 있습니다. 그렇게 유명하지도, 운용자산 기준으로 규모가 큰 기관도 아니지만 세상에 없던 카테고리를 만들며 차별화된 운용 기관을 설립, 10년간 자신들의 전략을 우직하게 밀고 나가는 Cordillera를 보며 진정한 자본시장의 혁신가들의 모습에 대해 다시 한번 생각해 보게 됩니다.

          오늘의 피치덱 분석은 여기까지입니다. 다음에는 또 다른 흥미로운 피치덱 분석으로 찾아오도록 하겠습니다🙋‍♂️
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